11月以美元计的出口再次同比下跌6.8%，跌幅较前月的7%有所收窄、但仍低于预期（彭博调查均值：-5%），我们估算实际出口量同比跌幅也从4.9%扩大至5.4%。

11月进口下跌从前月的18.8%显著收窄至8.7%，好于市场预期（彭博调查均值：-11.9%）。去年基数较低和进口价格跌幅收窄是支撑进口好转的主要推手，加工贸易（同比跌幅从14.6%收窄至1%）和一般贸易（同比跌幅从22.7%收窄至15.1%）进口均有所好转。

11月外汇储备缩水870亿美元至3.44万亿美元、跌幅高于市场预期。鉴于11月日元和欧元对美元大幅贬值、主要国债市场波动较大，我们认为估值损失可能是拉低11月外储的重要因素之一，其中由主要货币汇率变动引起的估值损失达400亿美元左右。

外汇储备跌幅超预期和外贸顺差略有收窄可能加剧了人民币贬值压力，目前在岸市场人民币对美元汇率贬值至6.4181、离岸市场贬值至6.4936。虽然单月外贸顺差波动较大，但我们认为明年经常账户顺差仍将较为可观（占GDP的比重约3%）。在人民币加入SDR之后，央行有更大的空间调整汇率政策，可能会继续允许人民币在12月15-16日美联储会议前后小幅贬值、释放部分贬值压力。不过，我们认为人民币年内大幅贬值的可能性很小，预计今年年底前央行将保持人民币对美元汇率贬值不超过6.5、到明年年底温和贬值5%至6.8。央行可能会在明年美元对其他主要货币升值期间（或之后）推动人民币对美元温和且渐进贬值。

（来源：瑞银中国）